在希望的田野上——从STAR MARKET走向MARKET STAR

2018年11月5日，首届中国国际进口博览会开幕式上传来重磅消息——习近平总书记亲自宣布在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。这是党中央立足新发展阶段、贯彻新发展理念、构建新发展格局、推动高质量发展的重大决策部署，是加快建设创新型国家、实现高水平科技自立自强的重要布局，是深化资本市场改革、提升资本市场服务实体经济能力的重要举措。科创板试点注册制的推出恰逢其时，成为探索实体经济高质量发展和资本市场深层次改革的制度“试验田”，开启了一场意义深远的试验。设立科创板并在科创板率先进行注册制试点，一个重要考虑是因为科创板是增量改革，没有历史包袱，受条条框框约束较少，可以大胆地闯、大胆地试，这也体现了中国人的智慧——渐进式改革，先试点、再推广，将改革力度、发展速度和市场承受度更好地统一起来，循序渐进，行稳致远。

——科创板是落实创新驱动发展战略、服务“硬科技”的“试验田”。好收成要有好的种子，“硬科技”企业就是科创板这块“试验田”的种子。2019年1月23日中央深改委第六次会议指出，“在上海证券交易所设立科创板并试点注册制……要增强资本市场对科技创新企业的包容性，着力支持关键核心技术创新，提高服务实体经济能力。”会议审议通过的《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》明确，“在上交所新设科创板，坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。”科创板针对资本市场服务“硬科技”企业的短板，精简优化发行条件，提供多元包容上市标准（12个上市套餐可选），特别是允许未盈利企业、存在未弥补亏损的企业、无收入的研发型企业、特别表决权架构企业、红筹企业等特殊类型科创企业上市，对无形资产占比不做限制，建立与完善科创属性评价制度，允许带期权上市，明确对赌协议的监管要求等方面，进行了大胆探索和尝试。

——科创板是探索完善资本市场基础制度、推进市场化改革的“试验田”。好收成要有好的土壤，资本市场基础制度就是科创板这块“试验田”的土壤。多年来，我国资本市场一直在积极推进证券发行的市场化改革，不断改良资本市场土壤，但在发行条件的包容性、发行定价的市场化、发行审核的公开透明可预期、市场主体归位尽责以及法律责任和司法制度配套等方面，与成熟市场仍存在不小差距，期间还曾经先后9次暂停IPO，土壤改良（改革）的复杂性、艰巨性可见一斑。设立科创板并试点注册制，就是要在科创板这块“新天地”里先行先试，着力突破注册制改革的难点痛点堵点，试出新制度新机制新模式，推动资本市场基础制度改革和完善。科创板勇当探路者，敢为天下先，在发行、上市、交易、退市、法律责任以及金融司法等一系列基础制度上进行重大创新，包括建立更加高效透明的审核及注册制度、公开审核标准、明确审核时限，设置50万元投资者准入门槛、规定上市后前5个交易日不设置股票价格涨跌幅限制、股票自上市首日起可作为融资融券标的、战略投资者获配股票可用于融券、引入做市商交易机制，创设询价转让减持方式，推动最高法、最高检等出台多份科创板专项司法文件等，实现了中国资本市场向更加市场化、更加法制化、更加国际化的勇敢一跃。正是科创板试点注册制的宝贵实践，助推了2019年底《证券法》的修订最终落地，首次在法律层面明确注册制的基本框架和制度；科创板试点注册制的经验，陆续被其他板块注册制改革所借鉴，为全面实行注册制创造条件。

——科创板是引领经济转型升级、促进高质量发展的“试验田”。好收成还要有好的环境，科创板不断调节和利用资本市场的“温、光、气、水、肥”等要素，持续改善“试验田”的生态环境。在鼓励研发、推动创新方面，除了第二套上市标准要求最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%、第五套上市标准直接服务“研发型”企业外，还针对具有“轻资产、高研发”特点的企业，支持和推动适用再融资补充流动资金可以超过30%的例外规定，出现了近年来再融资补流突破30%的首单个案；在支持企业吸引和留住人才方面，创新推出第二类限制性股票，现已成为科创板主流的股权激励方式；在推动企业可持续发展方面，积极稳妥推进ESG信息披露，全部科创板公司均在2021年年报中披露ESG信息，包括科创50指数成份股公司在内的近百家公司单独披露ESG报告或社会责任报告；在优化资源配置方面，科创板便利的发行、上市和退出机制，有效促进资本和科创企业、科研人员高效对接，推动要素资源向科技创新领域集中，加快了产学研紧密融合和科技、资本、实体经济的良性循环。

设立科创板并试点注册制，是习近平总书记亲自宣布、亲自部署、亲自推动的一项重大改革。一年之后的2019年11月，科创板已经顺利开市、初见成效，总书记在上海考察工作时进一步提出要求——设立科创板并试点注册制要坚守定位，提高上市公司质量，支持和鼓励“硬科技”企业上市，强化信息披露，合理引导预期，加强监管，把导向树立起来，规矩严起来。总书记的指示，对科创板而言，是念之系之的关心，更是一份沉甸甸的责任。东风拂面来，耕耘正当时。我们牢记总书记的嘱托，结合监管要求和科创企业特点，在持续监管中坚持“12345”的基本思路，精耕细作，潜心种好科创板这块监管“责任田”。

——“1”是一个中心目标。始终把提高上市公司质量、促进高质量发展，作为种好科创板“责任田”的中心目标。

——“2”是两方面基本任务。一是防范市场乱象重演，扎紧制度的藩篱，以严格的监管维护市场秩序，严防传统市场乱象在科创板重演，为科创种子生长发育营造良好环境；二是促进企业创新发展，引活水、添活力，以创新制度支持公司加快发展、做优做强，浇灌一朵朵硬科技之花。

——“3”是三大工作理念。即预研预判、抓早抓小、从严从快。加强调查研究，建好风险台账，摸清风险底数，对每一家公司、相关行业及板块整体的风险尽量做到心中有数，提早分析研判，努力防患于未然；细化监管颗粒度，及时处置苗头性问题，防止小病变大病，防止个案风险蔓延为系统性风险；从严从快处置违法违规行为，立好规矩、树好导向、划好底线，净化市场生态。

——“4”是四项重点工作。即“科、严、新、稳”。“科”是坚守“科创板姓科”的板块定位，支持和鼓励“硬科技”企业发展，引导和督促科创板公司聚焦科创、深耕主业，始终站在以创新促发展的前列。“严”是严格监管，坚持严管就是厚爱，防范传统市场乱象在科创板重演，切实维护市场秩序、保护投资者利益。“新”是持续推进制度创新并推动创新制度落地见效，支持科创板公司做优做强。“稳”是坚持“稳字当头”，全力维护科创板市场平稳运行。

——“5”是五种监管方法。其一是分类监管。“抓两头、带中间”，对于头部公司，在督促规范运作的同时，支持做优做强，发挥引领示范作用；对于潜在风险较大的公司，日常监管中予以重点关注，加大监管投入，督促及时化解、处置风险。其二是精准监管。抓住“关键少数”，督促强化公司治理和内部控制；抓住中介机构，压严压实中介机构责任，督促其切实当好资本市场的“看门人”。其三是科技监管，大力推进科技监管建设，提升科技监管水平。其四是协同监管，与证监会、地方证监局、地方政府等密切协同，强化信息披露与交易监管联动、非现场监管与现场检查联动，切实发挥监管合力。其五是开门监管。深入开展调研走访，加强与上市公司的沟通交流，及时了解公司动态和诉求，加大服务力度，让监管更有温度。

山积而高，泽积而长。三年耕耘，三年奋进，我们欣喜地看到，科创板公司在资本市场的阳光雨露下一天天拔节生长，崭露头角。三年试验，三年磨砺，科创板交出了一份符合预期的答卷。

——板块“硬科技”特色鲜明。科创板公司持续加大研发投入，平均研发投入强度达到13%，研发人员占比接近3成，平均拥有发明专利达到108项，累计66家次公司牵头或者参与的项目获得国家科学技术奖等重大奖项。超5成公司产品或研发项目以推动进口替代为目标，为加快我国产业链供应链补短板、锻长板、填空白提供了有力支撑。

——企业成长性良好。公司上市后持续深耕主业，业绩保持较快增长，跑出了A股市场的加速度。2019-2021年科创板公司营业收入复合增长率为28%，归母净利润复合增长率为71%，盈利中枢持续上移，营业收入中位数由2019年的4.24亿元提升至2021年的7.26亿元，归母净利润中位数由2019年的0.67亿元提升至2021年的1.09亿元。

——制度包容性得到体现。先后有39家未盈利企业、8家特殊股权架构企业、5家红筹企业、16家第五套标准上市企业成功在科创板上市，包括中芯国际、君实生物、百济神州、九号公司等龙头企业。截至目前已有9家上市时未盈利企业实现扭亏为盈，9家上市时未形成规模收入的创新药企营业收入突破亿元，特殊类型企业发展势头良好。

——创新制度有力支持企业发展。科创板支持上市公司运用再融资、并购重组、股权激励等创新制度做优做强。87家科创板公司推出94单再融资方案，合计拟募资1,636.34亿元，已注册生效41单，已实施完成24单、募资387.68亿元，助力企业加快创新发展。242家科创公司推出310单股权激励计划，板块覆盖率达到56%，覆盖约六万名员工，逾九成公司采用科创板创设的第二类限制性股票，有效激发科技人才的创新活力。

——产业集聚效应初显。上市公司均属于高新技术产业和战略性新兴产业，主要聚焦于新一代信息技术、生物医药、高端制造、新能源、新材料、节能环保等六大行业领域，其中集成电路行业公司数量达到64家，涵盖设计、制造、封测、设备、材料等各环节，占A股上市公司“半壁江山”；生物医药行业公司93家，已成为美国、香港之外全球重要上市地；光伏、动力电池、轨道交通、工业机器人等细分产业链也已初具规模。汇聚国家级“专精特新”小巨人企业143家、制造业单项冠军企业41家，合计占公司总数的38%。

——市场生态逐步改善。作为联结创新要素和资本市场的纽带，科创板为产学研融合和科技、资本、产业对接架桥铺路。科学家创业成为科创板一道亮丽的风景线，四成公司系高校教师或科研人员创业，近三成公司实控人拥有博士学位，四成公司实控人同时担任公司核心技术人员；要素资源逐步向科技创新领域集中，推动创投机构投早投小投科技，促进科技、资本与实体经济的高水平循环。市场主体归位尽责，中介机构作用逐步增强，已有4家会计师事务所按照执业准则对公司年报出具非标意见。初步形成以专业机构投资者和持有市值金额1000万元以上的个人投资者为主的投资者结构，持股市值和交易金额分别占比80%、64%，交易行为更加理性，市场运行总体平稳。

三年来，科创板在创新中成长，在发展中完善，乘风破浪，勇立潮头；展望未来，科创板步履不停，深耕不辍，坚守初心，牢记使命，努力打造高质量发展的“示范田”。

——坚持“硬科技”定位，全力打造资本市场支持科技自立自强和促进产业链自主可控的排头兵。习近平总书记指出：“关键核心技术是要不来、买不来、讨不来的。只有把关键核心技术掌握在自己手中，才能从根本上保障国家经济安全、国防安全和其他安全。” 科创板将牢记“科创姓科”，推进“应科尽科”，突出“硬字当头”，坚持错位发展，持续发挥对“硬科技”的引领和示范效应，巩固和提升“硬科技”企业上市首选地的地位。主动对接、深入贯彻科技强国战略和创新驱动发展战略，吸引一批具有战略意义的重点产业链龙头公司上市，大力支持科创企业瞄准关键核心技术特别是“卡脖子”问题加快技术攻关，推动科技、资本和实体经济高水平循环，努力将科创板打造成为资本市场支持科技自立自强和促进产业链自主可控的排头兵。

——坚持制度创新，积极当好建设中国特色资本市场的探路先锋。近年来，资本市场稳步推进包括注册制在内的各项改革，取得了令人瞩目的成就。但也要看到，我国资本市场总体仍处于发展的初级阶段，一些深层次的结构性、体制机制性问题还没有得到有效解决，诚信、法治环境等与成熟市场差异也比较大，需要立足我国国情，借鉴国际经验，持续推进制度创新，不断强化资本市场基础制度的适应性，走中国特色资本市场发展之路。科创板具备为建设中国特色资本市场探路的天然优势，一则科创板是增量改革，对全市场的影响相对较小；二则科创板专门服务科创企业，代表未来重要的发展方向；三则科创板自创立之初即设置了50万元的投资者门槛，目前已经形成了以专业投资者为主的投资者结构，市场交易更加理性、平稳，具备进行持续制度创新的市场环境。当前，资本市场改革逐步进入“深水区”，科创板可以作为资本市场深化改革的“特区”，在发行上市、并购重组、信息披露、交易机制等方面大胆创新、先行先试，为全市场基础制度完善积累经验。

——坚持全面协调可持续发展，努力建设“规范、透明、开放、有活力、有韧性”的成熟市场。继续坚持市场化、法治化、国际化的发展方向，全面推进科创板建设。完善科创板基础制度，强化交易所一线监管，提升市场运作的规范化水平；加强以信息披露为中心的持续监管，全面推进监管公开，提高市场透明度；稳步推进科创板的国际化，讲好科创板故事，提升科创板对国际投资者的吸引力；进一步发挥市场对资源配置的决定性作用，着力提升上市公司质量、推动上市公司做优做强，引入更多长线资金、丰富交易产品、完善交易机制，提升市场活跃度和稳定性。经过一段时期的努力，争取将科创板建设成为基础制度完善、科创成色突出、公司提质增效、市场活力迸发的成熟市场。

走向未来，我们还会面临成长的烦恼。科创板开市时间不长，科创板公司普遍存在规模较小、业绩容易波动、抗风险能力相对较弱等特点，也都没有经历完整的市场周期检验，部分公司还存在规范运作意识不强的情况，在板块建设和发展过程中，一些问题和风险可能逐步出现。针对可能出现的问题与风险，必须从推动高质量发展出发，坚持从严监管，牢牢守住不发生系统性风险的底线，严防传统市场乱象重演，对违法违规行为坚持“零容忍”，露头就打，绝不姑息，一开始就把导向树起来、规矩严起来；对于市场发展过程中可能出现的正常研发失败、经营困难、业绩分化等问题，需要进行客观全面分析和稳妥处理，发挥各方合力，共同把科创板建设好、发展好。纵观国际企业发展史，科技巨头无不是在波浪式前进和螺旋式上升中淬炼而成，科创板的轻舟小船还需要经历大风大浪的洗礼与历练，也需要我们给予更多的耐心、更大的包容和更长周期的检验，在成长中化解成长的烦恼，在发展中解决发展的问题。

道阻且长，行则将至。在新的征程上，科创板定当不忘初心，踔厉奋发，笃行不怠，在各方的支持下，奋力谱写资本市场改革发展的新篇章！

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